利差的扩大和有效税率的下降是交通银行(601328)一季度利润增长的主要驱动因素。

　　交通银行一季度净利润增长100%左右，各项的贡献归因分别是：规模扩张20%、利差扩大31%、由于大额公允价值变动和汇兑损失导致非息收入增长贡献为-10%、费用收入比下降7%、拨备支出力度增强-6%、有效税率下降58%。

　　一季度交通银行资产规模增速较好。一季度其盈利资产增长20%，环比增长7%。资产较快的增长与贷款增长带来的派生存款有关，一季度贷款增长较快，增量已经占全年信贷额度的38%左右，不过2007年这一标准达50%。我们判断，交行全年存贷款分别增长16%和17%，资产规模增长15%。

　　一季度减值贷款率为1.94%,下降11个基点，减值余额在剔除核销影响后略有上升。虽然交行资产质量有所改善，但拨备支出仍增长98%，覆盖率达到102%，上升6个百分点，保持了会计政策的谨慎。由于交行较为谨慎的经营风格，我们预测其全年的拨备支出将比2007年略有增加，覆盖率上升10个百分点左右。

　　我们对交通银行2008年的盈利预测基本不变，2009年由于利差可能见顶回落，利润增速会下滑到20%左右。由于5月巨额“小非”解禁临近，估值存在较大压力，目标价下调为12.50元，维持“买入”的评级。