在最近公告的再融资事件中，中关村是个异类。停牌半年，大盘已从当日的近5600点下滑到了今日的3700多点，且地产股普遍腰斩过半，但中关村并未改变原定增发价。如此一来，虽然每股净资产和盈利能力得以垫厚，但黄光裕却要承担几十亿的损失。
　　
　　近半年来，股市的持续下跌将一些拟进行再融资的上市公司推进了一个尴尬境地。如果坚持原来的增发价格，则有发不出去的危险；如果调低增发价格，又可能会因稀释现有股东权益，导致现有股东对修改后的增发方案投反对票，使得方案无法获得股东大会通过。
　　
　　为了化解这种再融资困局，最近，一些上市公司选择在调低增发价格的同时，也缩减增发的数量或者略微增加增发的数量，而有的上市公司则干脆选择放弃增发。
　　
　　昨日，铜陵有色（000630）、太原重工（600169）不约而同地分别调整了各自的定向增发方案，发行价格下调，发行股份数量上限增加。其中，铜陵有色的新方案将增发价由原来的每股不低于27.46元调整为不低于14.34元，价格下调47.78%；增发股票数量上限由原来的不超过1.1亿股提高到不超过1.5亿股，增加了36.36%。昨日铜陵有色收盘于17.01元/股。
　　
　　太原重工调整后的方案将增发价由原来的每股不低于30.36元调整为不低于26.48元，价格下调12.78%；增发股票数量上限由原来的不超过1亿股提高到不超过1.15亿股，增加了15%。昨日太原重工收盘于30.91元/股。
　　
　　对于调整定向增发方案的原因，太原重工的一位工作人员表示，主要是股票市场变化了，最近公司股价下调比较多。但是公司还是看好增发的项目，为了尽快上项目，公司根据股价的变化做了价格调整，增发数量略微增加了一点，其他方面没有变化。
　　
　　对于调价后，是否会出现现有股东反对的情形，该人士表示，应该不会出现。他表示，现在整个市场的估值重心下来了，而且其他很多公司也调整了增发价格。太原重工也只是顺应了市场的变化。并且再次召开股东大会时，公司还会与现有股东进行沟通，对调整发行价格的情况进行说明。因此，调整后的方案应该还会获得股东大会的通过。
　　
　　一家持有太原重工的基金也认为，上市公司根据市场的供求关系调整增发价格很正常。但是该基金以"不对个股发表意见"为由婉拒了记者的进一步采访。
　　
　　其实，除了上述两家公司外，4月份还有新大陆等公司也调低了定向增发的价格，而新希望、银鸽投资则采取了更为干脆的方式：放弃原来的增发方案。不过，新希望放弃增发融资的同时另辟了融资路径，以发行短券和申请发行公司债券的的方式获得资金。

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    证监会:大小非和再融资问题其实并不“猛烈”

    中国证监会有关人士日前澄清了市场对再融资和大小非减持的一些判断。据悉，目前证监会再融资排队审核的企业家数为40家左右，已经是历史上的最低水平，仅相当于去年的三分之一。同时，已经获批的再融资方案，实际发行的也仅占批出额度的20％至30％，因此“由于是市场定价，再融资的市场约束非常强”，有意向不见得报方案，方案获批不见得发得出去。

　　市场约束机制正发挥作用

　　中国证监会有关人士日前表示，与市场的一些判断不同，再融资、大小非问题并不“猛烈”，市场约束机制正在发挥作用。

　　该人士澄清了市场对再融资和大小非减持的一些判断。据悉，目前证监会再融资排队审核的企业家数为40家左右，已经是历史上的最低水平，仅相当于去年的三分之一。同时，已经获批的再融资方案，实际发行的也仅占批出额度的20％至30％，因此“由于是市场定价，再融资的市场约束非常强”，有意向不见得报方案，方案获批不见得发得出去。

　　“大家关心的平安保险再融资方案，到现在还没报上来。”该人士强调。

　　另外，上述人士还表示，看待“大小非”问题，不一定要从“减持”的角度切入，客观地描述，应该是大小非的“解禁，”而解禁和减持还有距离较大的一步，即非流通状态、限售状态变为流通状态、可售状态。

　　去年以来，大小非仅减持了理论解禁可售股票的30％，而且“不光有卖出的，还有买入的。所以解禁不等于减持。”

　　该人士指出，市场上很多股东并不以拿到现金为目的，因此减持并非必然选择。对于机构、大户而言，得到现金不是惟一目的，他们做出卖出决策的动机，往往是对公司信心不足，或打算撤出，或是希望参与到更好的企业中去。“证监会推动机构投资者发展的过程中，一个很重要的取向就是希望大小非能够把他们的资本都稳定地用到企业的股票上来，能够参与到公司经营管理当中，能够持续地推动市场健康发展。所以，在这种情况下，大小非解禁并不作为我们判定市场热或冷、供应量大或小的依据。”

　　“作为市场监管者，要一方面保护投资者利益，同时要支持上市公司利用资本市场发展。如果我们忘了任何一头，那这个市场的存在也就没有意义了。”该人士表示。

　　再融资实质系公司治理问题

　　另外，对于我国是否考虑针对金融企业再融资出台相关规定的问题，该人士表示，金融类公司的资本补充可以通过多种方式实现。“金融类公司，经济扩张这么快，他们有资本的需求，资本充足率的硬约束很强。但资本的取得有多种途径，可以发股票，也可以发次级债，还可以通过自身的盈利积累来完成资本补充。将来肯定要考虑多渠道解决资本补充的问题，这样也让市场和投资者更有信心，大股东放钱进去，普通投资者也放钱进去。”

　　该人士表示，国际上针对金融企业再融资的确没有相关规定，成熟市场不仅针对金融机构再融资没有限制，而且针对所有上市公司再融资都没有太多限制。

　　但从我国的情况看，限于总体的公司治理水平，管理层与非管理层投资者往往难以取得互信，因此必须通过一系列制度安排来统一管理层与股东的利益。因此，本质上，上市公司再融资是公司治理问题。

    他坦陈，目前针对上述问题的制度确在完善当中，“从监管角度，我们也是可以做一些工作，能够有助于完善或提升公司治理的水平，比如进一步提高透明度，让大股东、管理层给其他投资者提供更多、更清晰的信息来判断是否持有股票。”

　　目前市场上有观点认为，应对上市公司再融资行为，从回报股东的角度提出规定。对此，上述人士表示，目前对于再融资公司的净资产收益率，已经有相关规定，并且政策也鼓励积极向股东分红。但如果对具体分红行为做出规定，考虑到企业类型、所处行业、成长周期的种种不同，已经超出现有的制度对监管机构的授权。监管部门可以考虑推出一些政策，鼓励公司在事先告知或者沟通明确的前提下，虽然不进行分红，但通过自我积累充实资本。

　　红筹发A股“很自然”

　　证监会将认真、积极研究，稳妥、稳步推进红筹公司和外国公司A股发行上市工作，但该项工作没有时间表。

　　该人士强调，针对在A股发行上市事宜，有的公司提出了相关意向，有的公司则提出了具体想法。目前，一些美国、德国、俄罗斯和我国香港等国家和地区的公司，传递出了相关信息。但是，“这些跨国公司A股发行上市并不是简单的事情，而且这类大公司一般都有比较长期的规划和考虑，并不是今天说上市，明天就能来。即便在做出决定之后，他们要做一些具体准备工作，要报送材料。”同时，A股市场在相关制度方面也要进行准备。

　　红筹发A股恐未如外国公司发A股那样复杂。在上述人士看来，红筹公司发A股相对是“非常自然的事情”。因为“红筹和H股公司并没有什么太多的区别，比如中国移动和中国石油(601857)，其实没什么太大区别，运营都在内地，客户和市场资源都在内地，所以回来是很自然的事情。”

　　在回应红筹公司发A股迟迟未能启动的原因时，该人士打趣说，如果打个比方，那就是：未到吃饭时，所以不吃饭。

　　五方面推进公司债发展

　　谈到公司债发展的问题，有关人士表示，为进一步大力发展公司债券，证监会在总结发行试点工作和听取市场各方意见和建议的基础上，将进一步开拓创新，采取以下有力措施努力开创公司债券发展的新局面：

　　一是进一步简化审核程序、提高审核效率，继续缩短公司债券受理到批复同意所需的时间；二是制定发布《债权人会议规则》和《债券受托管理人协议范本》，完善债权人保护机制；三是沪深证券交易所和证券登记结算机构进一步改善公司债券上市和交易操作流程、提高服务质量、降低业务收费；四是大力发展债券基金等机构投资者，壮大公司债券投资者队伍；五是采取措施促进保险公司和商业银行自主投资公司债券，逐步实现银行间债券市场和交易所债券市场互联互通。(上海证券报)

    证监会：透露排队审核再融资企业仅仅40多家

    日前记者从中国证监会有关负责人那里了解到，虽然从今年1月到4月，企业公告再融资的家数比较多，但实际上报证监会的家数却很少，目前再融资排队审核的大约仅有40多家，是历史最低水平，仅只有去年的三分之一。目前平安保险的再融资申请也还没有申报到证监会。

　　该人士透露，事实上，今年以来市场的约束作用对上市公司再融资行为的影响日益加强。即便是证监会批准的再融资申请，由于市场的波动，目前实际进行实施的公司也很少，仅只占证监会已核准再融资项目的20%。

　　另据记者了解，提高中小投资者新股申购中签率的方案也在证监会的研究之中，在证券公司账户清理工作结束后，监管部门将考虑借鉴一些成熟的经验，在现行发行方式的基本框架下，合理配置机构和中小投资者的中签率，尽量提高中小投资者的中签率。

　　谈及市场所关注的大小非减持问题，这位负责人强调，目前市场中所说的“大小非减持”应该表述为“大小非解禁”更准确，因为解禁和减持是两个不同的概念，解禁是从限售状态到流通状态，是解除限售的禁令，并不是减持，不意味着股票解禁就会被卖出。根据统计，目前市场所减持的数量仅只占理论上可减持数量的30%左右，这还不包括一些上市公司股东认为目前股价没有反映出公司的实际价值而采取的增持行为。(金融时报)

    大小非：解禁≠减持

    大小非被当作高悬在中国股市上的一把“达摩克斯之剑”，有人将其视为导致本轮下跌的罪魁祸首，更有媒体直接用公式表达出对大小非的担忧：印花税PK大小非=震荡。

　　但权威人士日前指出，讨论大小非问题需要澄清两个概念：减持和解禁：“现在市场上一说大小非就说减持多少万亿，实际上这对投资者是误导，大小非只是解除了上市流通限制，解禁不等于马上要抛售，不要混淆两者概念。”据统计，去年市场上实际减持出售的大小非只占解禁股总数的30%。

　　该人士表示，不应将大小非解禁市值作为判定市场冷热或供应量大小的依据，建议监管层兼顾上市公司和投资者双方利益，既要保护投资者利益，又要考虑上市公司利用资本市场进行发展;与此同时，资本市场本身的发展也离不开流通盘规模的逐步扩大和市场中的同股同权。

　　银河证券研究报告也认为，市场高估了非流通股解禁的负面影响，未来八个月新增减持压力最多3000亿元，远远小于超万亿的非流通股解禁总市值。

　　专家认为，首先，国有股不会大规模减持。根据去年7月实行的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，国有参股股东通过证券交易系统在一年内累计净转让股份比例达到或超过上市公司总股本5%的，应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施。而本月14日国资委主任李荣融表示，“对国有股减持，我们有承诺，要为股市的健康发展做贡献”，明确说明目前市场环境下国资委对于审批国有股减持的态度。目前国有股在大小非中实际占比在70%左右。

　　其次，在非国有企业中，大股东为了保证控股地位，一般也不会轻易减持。

　　所以，非国有小非最有减持动力，但是其在大小非中所占总比例不大，套现以后，资金缺乏投资渠道，有极大的可能继续回流股市一部分。

　　与此同时，证监会日前颁布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，要求持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份，这也将给减持带来一定的制度约束。(中国证券报)