按照PB法或PE法定价，重组后的巴士股份定价区域为7.59~~~8.25元，当前价格6.7附近介入的话，机构无法获利。可能跌出获利空间才有较大机会。本文财务分析/定价分析部分，新闻媒体可以独立成篇。

　　6月23日，巴士股份（600741）与上汽集团的重大重组方案浮出水面重组后公司由公交客运运营商转型为汽车零部件研发生产销售商，上汽成为控股股东。而与利好消息形成鲜明对比的是复牌后连续两个跌停。引来颇多质疑。那么，巴士股份重组到底是喜是悲？

　　巴士股份23日公布的重组方案主要分为三部分内容。
　　其一，公司控股股东上海久事公司直接及间接持有的共计41047.93万股公司股份将无偿划转给上汽集团，该笔股份占巴士股份总比例为27.88%。    其二，巴士公司将除民生银行股权之外的资产及负债出售给上海久事公司，该拟出售资产的预估值约为22亿元。截至2008年一季度末，公司尚持有1.52亿民生银行股份。按照6月20日收盘价5.89元计算，该笔股份市值接近9亿元。     第三部分为，巴士公司将以每股7.67元的价格，向上汽集团非公开发行约11.5亿股，购买其拥有的独立供应汽车零部件业务相关的资产及负债。主要包括上汽集团享有的31家与汽车独立零部件相关公司的股东权益约62.7亿元，以及与上汽集团该业务相关的债权及债务净值14.2亿元。标的资产初步估算价值约为88亿元。

一. 行业分析：
　　由于工资上涨、人民币升值和原材料价格攀升，中国汽车零部件制造商在经过了多年的高速增长后开始出现了减速的迹象。中国国家统计局的数据显示，2008年前两个月的全行业利润比上年同期增长了37%，而2007年的同期数据比2006年增长了90%以上。今年第一季度，汽车零部件出口额增长了24%，低于上年同期的33%和2007年全年的35%。加大产品开发资金的投入，提高零部件自主创新的能力，以技术为核心，发挥自身优势，着力形成集团规模化、专业化，是汽车零部件企业的前进方向。从市盈率、市销率来看，国内汽配行业的估值高于国际平均水平，虽然我们认为国内配件公司相对国际同行应享受一定的溢价，但目前的估值水平反映了市场对行业增长的乐观预期，给予行业中性的投资评级。

二. 风险揭示
　　1. 铁矿石涨价，将带动钢铁提价，抬高汽配业成本。汽车配件行业所涉及的上游原材料基本可以分为金属类原材料和橡塑类原材料。钢铁在整个行业原材料中的占比接近64%。行业整体受上下游挤压，利润空间压缩。6月23日，宝钢与世界上主要铁矿石生产商之一的澳大利亚力拓公司就2008年度铁矿石基准价格达成了一致。力拓的PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿将在2007年度价格基础上分别上涨79.88%、79.88%和96.5%。公司的成本压力能否转嫁给整车公司是影响公司业绩的重要因素。
　　2. 油价飙升，影响汽车制造业销量，中国国内汽车业开始过度竞争阶段影响及盈利空间。今年1-5月，汽车行业销量同比增幅为18.91%，呈持续下跌态势，而2007年行业整体增幅为21.84%。此次油价上调后，油费支出在使用总支出中所占比重将接近50%，使用总成本比调价前将增加约7%。再加上去年11月1日约8%的上调幅度，在半年左右的时间内油价已经累计上调超过20%，累积效应的释放对行业发展构成负面影响，自主品牌汽车消费者对价格敏感性更强。高油价无疑对汽车行业造成巨大冲击。

三. 财务分析/定价分析：
　　本次发行后总股本约26.2亿股，上汽集团将持有约15.6亿股，约占发行后总股本的60%。公司2007年度模拟每股收益约0.34元，较重组前增长约100%；每股净资产约4.53元，较重组前增长59%。
PE估值：
　　预计本次拟注入资产带来的2008年净利润约为9.6亿元。考虑今天铁矿石价格上涨超过预期20%的影响，毛利率将减少5个百分点。预期净利润调整为9.12亿元
　　由于公司持股民生银行1.52亿股。民生银行今年一季度每股净利润为245895.9÷1882300.2=0.13元。预计全年净利润为0.5元左右，股息支付率为10%，预计持股民生银行给巴士公司带来0.076亿元的净利润。
　　所以今年预计净利润总额为9.12+0.076=9.196亿元。
　　预计每股净利润为9.196÷26.2=0.351元
　　参照6月24日典型中国上市汽车零部件公司动态平均市盈率为23.5
PE估值V=0.351×23.5=8.25元

PB估值：
　　公司持股民生银行1.52亿股，按6月25日的市场价格6.16元∕股计算，该部分资产总量为9.363亿元，加上注入的资产63.7亿+14.2亿=76.9亿，公司净资产将超过86.263亿。
　　每股净资产为86.263÷26.2=3.3元 综合汽配行业的PB估值参考为2.3-2.5，所以股票价值参考合理区间为【7.59元，8.25元】

　　综上，公司6月25日现价P为6.75元，低于估值， 但是获利空间有限，评级为暂时观望，等待企稳。

四. 操作风险
　　由于下列因素：1、巴士股份停牌期间，上证综指累计跌幅为23%，补跌因素及获利兑现意愿强烈，导致复牌后连续两个跌停，而强势股一旦补跌，其跌幅将是巨大的。2、目前定向增发的股票，其股价绝大多数跌破定向增发价。导致了巴士股份的价格回归。投资者要注意操作风险。并可参照估值，在低于并且远离估值、获利空间足够大的时候再考虑建仓。